Погружение в тему: ВТБ. Эффект от Открытия, докапитализация и дивиденды

{"document": [{"text": [{"type": "attachment", "attributes": {"presentation": "gallery"}, "attachment": {"caption": "", "contentType": "image/jpeg", "filename": "8251.jpg", "filesize": 37331, "height": 471, "pic_id": 633146, "url": "https://storage.yandexcloud.net/pabliko.files/article_cloud_image/2023/07/07/8251.jpeg", "width": 1000}}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "ВТБ может достичь рекордной чистой прибыли в 2023 г., что мы отчасти связываем с приобретением Открытия. Основной приоритет банка — усиление капитала, и наш анализ в этой связи показывает ожидания по дивидендам. "}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Главное"}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Открытие +20% к росту активов, 165 млрд руб. доход (2022 г., МСФО)."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• ВТБ и Открытие — схожая структура бизнеса, ожидания оптимизации расходов."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "- Корпоративный/розничный бизнес (кредиты): Открытие — 66%/34%, ВТБ — 69%/31%."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "- Корпоративный/розничный бизнес (депозиты): Открытие — 51%/49%, ВТБ — 58%/42%."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Прогноз БКС: докапитализация на 600 млрд руб. (включая чистую прибыль в 2023 г.) добавит 3, 5 п. п. к ATT1 (Н20. 1) и 3, 8 п. п. к общей достаточности (Н20. 0)."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Ждем возврата к дивидендам после паузы в 2021–2023 гг."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "- Коэффициент выплат составит 50% чистой прибыли за 2024 г."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "- Рекордные дивиденды в размере 0, 003499 руб. на акцию с доходностью 19%."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Оценка: навес ушел, низкие мультипликаторы P/E 2023e 1, 0x и P/B 2022e 0, 3x."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Риски: геополитика, ухудшения в макроэкономике."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "• Катализаторы: II квартал 2023 г. по МСФО (август), сокращенные результаты за месяц по МСФО (сентябрь, октябрь)."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "В деталях"}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Трудности позади, высокая прибыль впереди. Недавно мы опубликовали «Стратегию на III квартал 2023 г.», повысив рекомендацию по бумагам ВТБ до «Покупать» с целевой ценой 0, 035 руб. за акцию с учетом обновленных финансовых прогнозов. Считаем, что ВТБ может показать рекордную прибыль в 2023 г. (наш прогноз — 356 млрд руб.) и отличную ROE 20% при историческом среднем уровне 9%."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Позитивный разворот отчасти связан с недавним приобретением Открытия, которое мы обсудим в данном отчете более подробно. Вместе с тем ключевой приоритет для ВТБ — восстановление капитала после крайне непростого 2022 г., что критично для возврата к дивидендам. Также рассмотрим программу докапитализации и перспективы возврата к дивидендам."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Приобретение Открытия — позитив для бизнеса и финансовых показателей. В 2022 г. ВТБ, второй по величине банк в России, приобрел банк Открытие (8-е место по активам) у ЦБ за 340 млрд руб. Цель приобретения игрока такого размера — улучшить рыночные позиции ВТБ с добавлением 4 млн розничных и 245 тыс. корпоративных клиентов к базе 17 млн и более 1 млн. соответственно (на 2022 г.)."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Приобретение Открытия также сильно поддержало баланс в 2022 г. и добавило 20 п. п. к росту активов. Считаем, что синергия на уровне затрат (снижение коэффициента Расходы/Доходы), увеличение клиентской базы и рост бизнеса будут способствовать дальнейшему улучшению ROE и ROA в базовом сценарии для группы ВТБ."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Докапитализация позволяет восстановить уровень капитала, вернуться к дивидендам. Привлечение капитала в 2023 г. (наша оценка — 600 млрд руб., почти эквивалентно чистому убытку в 2022 г.) добавляет 3, 5 п. п. к коэффициенту базовой достаточности капитала ATT1 (Н20. 1) и 3, 8 п. п. к общему уровню (Н20. 0)."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Повышение уровня капитала позволит ВТБ отказаться от мер послабления ЦБ и вернуться к комфортным уровням достаточности капитала для дальнейшего роста бизнеса. Мы допускаем возвращение к дивидендам с коэффициентом 50% чистой прибыли за 2024 г. (в соответствии с дивидендной политикой ВТБ) — 341 млрд руб., 0, 003499 руб. на акцию с уравненной доходностью 19% по префам и обычке."}], "attributes": []}, {"text": [{"type": "string", "attributes": {}, "string": "Навес исчез, низкая оценка. Допэмиссия 13, 9 трлн обыкновенных акций ВТБ была завершена в два этапа в I полугодии 2023 г. Разводнение почти в два раза представлялось основным риском. Поскольку навес исчез, считаем текущую оценку привлекательной (P/BV 2023e 0, 4x, P/E 2023e 1, 2x) на фоне ожиданий рекордной прибыли в 2023 г. (357 млрд руб.) и высокой ROE 20%."}], "attributes": []}], "selectedRange": [2, 107]}